第10期:洽洽食品——瓜子虽小，但也是好买卖。
一、公司基本情况
坚果炒货业概况。坚果种类丰富，营养价值高，通常可细分为种子坚果和树坚果，其中种子坚果为炒货，主要有葵花籽、西瓜籽、南瓜子、花生、蚕豆等。树坚果是坚果，包括核桃，山核桃，山核桃，开心果，松子，杏仁和澳洲坚果。随着健康理念的普及，坚果炒货行业规模不断壮大。
(1)主营业务和产品
公司主要生产坚果、炒货、烘焙零食。经过多年的发展，产品线日益丰富。成功推广了洽洽香瓜子、洽洽酥、洽洽小香、洽洽怪U味、磕磕坚果、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋日用坚果、山药片等产品。公司的产品都是休闲消费食品，直接给消费者吃。公司凭借稳定的原料基础和产品质量优势，深受消费者喜爱，品牌知名度和美誉度不断提升。是中国坚果炒货行业的领导品牌，产品远销国内外40多个国家和地区，具有较高的知名度和市场影响力。
(2)商业模式
1.采购模式公司采购业务由采购管理中心指导，各采购BU负责实施，原材料、辅料、包装材料的采购，实行“透明采购、集体采购”。原料主要采用公司+订单农业+种植户的采购模式，既保证了原料来源，又有利于当地农民增收。其他材料主要采用年度招标方式确定供应商和材料价格，根据生产订单计划进行采购，有效减少了资金占用，提高了采购质量。
2.销售模式公司构建了以经销商为主的全国销售网络，拥有线上线下相辅相成的销售模式；销售货款主要采用先付款后收货的结算方式，有效保证了公司充裕的现金流，防止了坏账的发生；构建营销委员会和销售事业部细分为销售BU的框架体系，实现对消费者需求的快速响应，促进新产品的快速决策和市场推广。
3.生产方式公司生产以销定产，生产加工机械化自动化，提高了生产效率，保证了食品安全和产品质量。并在销售和生产区域，按照就近原则，设立原料生产厂和销售生产厂，方便当地生产，实施生鲜策略，节约物流成本。
第二，行业的阶段
目前我国坚果人均消费量低于美国、日本等发达国家甚至全球水平。根据INC的数据，中国五种坚果的人均年消费量仅为0.23kg，分别是美国、日本和全球的8倍、2倍和2倍。特别是腰果、澳洲坚果、山核桃，中国人均消费量约为0。
因此，我国坚果炒货的消费需求仍有很大的增长潜力。随着国内消费能力的进一步提升，高端树坚果的消费渗透率进一步下沉，国内坚果市场还有很大的增长空间。此外，电子商务的快速发展不仅改变了消费者的购物习惯，也促进了坚果炒货市场的快速发展。
近年来，中国休闲零食产业实现了快速增长。从行业产值规模来看，中国休闲零食行业年产值从2004年的1931亿元增长到2019年的19925亿元，年复合增长率为16.84%。然而，我国休闲食品人均消费远低于美、英、日等国及世界平均水平，行业市场空间十分广阔；此外，休闲零食也将充分享受居民收入的持续增长和消费升级带来的扩张红利。
我国休闲食品行业的发展可以分为三个阶段:第一个阶段是20世纪70、90年代，这一时期物质生活在慢慢升温，饼干、糖果是市场上休闲食品的主要消费，市场上出现了娃娃头冰淇淋、宝塔糖、红豆冰棍、五香花生、三色冰糕、水果罐头；一串零食，比如麦精、爆米花、大白兔奶糖等。80年代，膨化食品开始占据主导地位。第二阶段是20世纪90年代——21世纪。在这个阶段，进口产品和国产零食占据了零食市场的大部分，代表企业开心、好、旺。第三阶段是21世纪以后。随着消费升级，零食消费的饥饿需求减弱，场景消费逐渐加强，市场消费需求多维化。涌现出三只松鼠、周黑鸭、洽洽等一系列代表性企业。
近年来，我国居民收入水平不断提高，消费能力不断增强，休闲娱乐支出比重逐步提高，为休闲食品的发展创造了良好的市场基础。此外，休闲食品的消费场景多，涵盖面广，有消磨时间、让人愉悦的作用；当人们开始追求饮食的品质而不是单纯的饱腹感时，就给休闲食品的消费带来了新的增长点。
根据弗罗斯特&；据沙利文统计，从2012年到2019年，中国休闲食品行业实现了快速扩张，年复合增长率为12.1%。2011430亿元，同比增加65430。从近年来中国休闲食品行业市场规模的整体变化趋势来看，中国休闲食品行业将呈现长期稳定的增长趋势。
2019年美国人均零食消费达到153.6美元，英国为106.5美元，日本为89.8美元，中国仅为14.2美元。美国人均零食消费是中国的10多倍。英国人均休闲食品消费是中国的7.5倍；日本的休闲食品人均消费是中国的6倍以上，说明中国的休闲食品人均消费与许多发达国家相比还有很大差距，这也使得中国的休闲食品产业有很大的市场潜力。
据统计，从2013年到2019年，我国居民人均可支配收入从18311元增长到30733元，年均复合增长率为9.01%。随着可支配收入的持续增长，居民消费能力显著提高。2013220元2019年中国居民人均消费支出增加到21559元，年复合增长率为8.49%，其中食品消费在2019年居民生活支出中仍占最主要的部分。
休闲食品行业的零食种类繁多，零食的热销品类也在不断变化，从蜜饯到坚果、炒货到饼干、蛋糕，分别占据销量第一，但总体来看，高糖食品正在被取代，消费者的饮食习惯正在向健康方向转变。据统计，糕点、零食是人们日常消费最高的品类，占比17.2%；其次，坚果类、炒货类也是人们闲暇时间的热门零食，因其周期长、易保存，约占全品类的15.9%。
近年来，坚果产业发展迅速。据统计，201625万元，中国坚果炒货行业规模以上企业销售规模达到1625万元，20118年复合增长率达到1%。随着人们对健康食品需求的增加，坚果行业将继续保持强劲的发展势头。预计2009年坚果炒货行业规模以上企业销售规模将达到1791亿元。
在坚果行业，26-35岁的消费者占比56.3%。年轻的网络移动购物用户不仅数量相对较多、消费频率较高，而且消费能力高于网购用户整体水平，更倾向于多样化的混合消费。
第三，行业市场的规模
目前我国坚果人均消费量低于美国、日本等发达国家甚至全球水平。根据INC的数据，中国五种坚果的人均年消费量仅为0.23kg，分别是美国、日本和全球的8倍、2倍和2倍。特别是腰果、澳洲坚果、山核桃，中国人均消费量约为0。因此，我国坚果炒货的消费需求仍有很大的增长潜力。随着国内消费能力的进一步提升，高端树坚果的消费渗透率进一步下沉，国内坚果市场还有很大的增长空间。
鉴于坚果的高营养价值，根据尼尔森调查数据，坚果已成为消费者的顶级零食产品，其认可度进一步加强。电商坚果龙头三只松鼠一年消费五次以上的比例从2065，438+08年的65，438+0.67%上升到2065，438+08年的3.65，438+03%，间接说明坚果的人均消费频率提高了。
2018年，坚果炒货行业零售总收入达到893.5亿元，同比增长12%。2013-2018年CAGR为11%，市场空间五年基本翻倍。
从世界范围来看，国家经济发展与坚果消费正相关。中国的坚果消费量远低于美国、日本等发达国家。随着国民收入水平的稳步提高，增长潜力巨大。数据显示，2018国内休闲零食销售份额中，坚果类食品以17%位居第二，仅次于咸味零食，市场份额近万亿，增长率为12%。综合来看，自2016以来，增速明显上升，维持在12%左右。保守估计到2025年增速将维持在11%，因此预测到2025年中国坚果炒货行业市场规模将达到1855亿元左右。
第四，行业竞争格局
据《2019年坚果炒货行业消费者洞察趋势白皮书》显示，2018年国内休闲零食销售份额中，坚果食品以17%位居第二，仅次于咸零食，增长率为12%。在坚果子品类中，混合坚果遥遥领先，几乎占据了坚果市场的半壁江山。
坚果炒货的主要领导有三只松鼠、恰恰、良品铺子、百草味、来伊份。2018年零售CR5为17.2%，行业集中度低。
在整个坚果炒货行业中，大致可以分为以洽洽食品为代表的传统坚果炒货企业，以三只松鼠、百草味为代表的行业巨头，以来伊份、良品铺子为代表的连锁巨头，以卧龙为代表的行业黑马，以及一些地方性小微企业，这已经成为当前国内坚果炒货市场的初步格局。
2018年中国坚果炒货行业CR3约为14%，竞争格局分散，市场集中度较高，未来提升空间较大。
洽洽食品、演金店、来伊份等商业模式主要集中在休闲食品的线下销售。三只松鼠从淘电商起家，线上占比最高，约占90%；
由于销售渠道不同，各公司销售毛利率水平存在差异。为了维持加盟模式下加盟店的运营费用，公司对加盟销售的定价通常低于终端零售价格，因此加盟模式下的毛利率低于直营模式；行业内企业为了抢占庞大的线上零食市场，通常会采用价格策略来扩大市场份额，这也是线上业务销售毛利率相对较低的原因。
随着消费升级的趋势，人均可支配收入的不断提高，饮食结构的不断升级，坚果炒货的消费规模和整体附加值有很大的发展空间。由于消费者习惯和口味偏好不同，品牌进入后很难迅速形成规模效应，行业对品控、供应链等配套设施要求较高，所以目前国内市场并未出现真正意义上的休闲食品寡头垄断，品牌竞争格局尚未固化。在进口休闲食品的持续冲击下，品牌集中度的提升促进了国产品牌势能的进一步释放。未来，在新零售的转型升级下，行业的市场空间和发展潜力巨大，头部品牌在产品、服务、供应链等方面有很强的背书效应，在规模优势下有更高的市场议价能力，未来头部品牌的市场集中度将进一步提高。
动词 （verb的缩写）企业护城河
(一)多年行业积累形成的品牌优势。公司自成立以来，始终坚持“创造美味产品，传播快乐味道”的使命。经过20年的发展，产品线日益丰富，深受消费者喜爱，品牌知名度和美誉度不断提高。是中国坚果炒货行业的领导品牌。
(2)全国范围的线下终端销售网络，不断壮大的海外销售网络，专业的销售团队，带来快速的市场反应和控制。公司一直坚持以洽洽坚果炒货行业品牌开拓国内市场。在深化分销、KA店等相对成熟渠道发展能力的基础上，公司还抓住了现代新兴渠道异军突起带来的宝贵发展机遇，对线上渠道进行了卓有成效的拓展。公司拥有覆盖全国的线下销售网络，经验丰富的专业营销团队，完善有效的营销管理体系和营销模式，市场反应能力强，销售规模居行业第一。经过多年的海外市场开拓，公司建立了区域布局合理的出口网络，与国外众多具有丰富销售经验的经销商和客户建立了合作关系，在国际市场的影响力不断提升。其产品远销亚洲、欧洲、美国等40多个国家和地区，是出口国家最多、出口区域最广的民族品牌之一。
六、企业领导班子
2008年6月至2011华泰集团董事长、总经理陈先宝先生；洽洽食品董事长；2011 7月-2013 1 10月华泰集团董事长、洽洽食品董事长兼总经理；现任本公司董事长兼总经理，华泰集团董事长。
陈冬梅女士，2006年8月5438日至2008年6月，担任安徽洽洽食品有限公司财务经理、财务副总监、财务总监、董事；2008年6月至2013，任公司董事、副总经理、财务总监；他目前是该公司的董事。
陈俊先生，2003年9月至2008年6月，担任安徽洽洽食品有限公司财务经理；2008年6月至2065 438+2003年6月，任公司财务经理、财务副总监；现任本公司董事、副总经理、董事会秘书。
陈奇女士，2009年9月至2011在加拿大皇家保险公司工作，担任保险财务顾问；2011 4月-2012 12 2月在北京嘉华叶巍资本管理有限公司工作，任投资经理、合伙人；2013 65438+10月-2014 9月任安徽华远金融集团总裁助理、副总裁，分管投资和资产管理业务；他现任本公司董事及华泰集团副董事长。
俞荣虎律师，多家上市公司首次公开发行、收购、重大资产重组和再融资发行人律师。现任安徽天和律师事务所高级合伙人，合肥长青机械股份有限公司独立董事，公司独立董事。周先生历任安徽永诚会计师事务所主任会计师、董事，国际会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人、副总会计师、安徽分所主任。现任安徽省注册会计师协会常务理事、自律委员会委员、奇瑞银辉汽车金融有限公司独立董事、青驹科技股份有限公司监事
徐景明先生曾任科大讯飞股份有限公司高级副总裁兼董事会秘书..现任安徽省信息产业投资控股有限公司董事，安徽科大讯飞产业投资股份有限公司董事长，广州金宇医学检验集团股份有限公司(603882)独立董事。
七。企业文化
八。摘要
1.自己采购加工，原料和成品质量有保证，有一定的品牌知名度；
2.销售货款主要采用先付款后收货的结算方式，能做到这一点的企业并不多；
3.受益于消费升级，行业呈上升趋势，行业增速快；
4.行业规模大，前景广阔，离天花板还很远；
5.企业管理团队积极进取；
6.线上销售能力不强；
7.行业集中度不高，竞争激烈。未来仍有提升空间。
财务报告分析
首先看总资产，判断公司实力和扩张能力。
资产规模一般，但总资产增速接近10%。公司还在扩张过程中，有一定成长性。
第二，看资产负债率，了解公司的债务风险。
资产负债率稳定在30%以上，40%以下，基本没有负债风险。
第三，看有息负债和准货币资金，排除债务风险。
准货币资金与有息负债的差额大于0，不存在偿债压力。
第四，看“预收账款”和“预收账款”的区别，了解公司的竞争优势。
应付预收账款和应收预收账款的差额大于0，因此公司具有较强的竞争力和“两头吃饭”的能力。
五、看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力。
(应收账款+合同资产)占总资产的比例基本稳定在4%左右，是优秀的公司，产品卖得好。
六、看固定资产，了解公司保持竞争力的成本。
固定资产项目占总资产不到40%，属于轻资产公司，保持持续竞争力的成本相对较低。
七、看投资资产，判断公司集中度。
投资资产占总资产的比例小于10%，专注于主营业务，属于优秀公司。
八、看存货，了解公司未来业绩爆发的风险。
存货占总资产的比例维持在24%左右，有点高。我们需要看看库存情况。再来看2019。
存货主要是原材料，因为其主要产品的原材料，如葵花籽、西瓜籽、南瓜子、花生、蚕豆、核桃、山核桃、山核桃、开心果、松子、杏仁、澳洲坚果等都是季节性的，所以看起来是合理的，需要看计提折旧的情况。
九、看商誉，了解公司未来业绩爆发的风险。
商誉占总资产的比例小于10%，不存在商誉爆炸风险。
十、看营业收入，了解公司的行业地位和成长性。
从15到17，公司营业收入增速小于10%，增速较慢，但最近两年大于10%，说明公司增长较快，前景较好。
十一、看毛利率，了解公司的产品竞争力和风险。
毛利率稳定，但低于40%，说明公司产品或服务竞争力一般；毛利率波动范围小于10%，优秀。
12.看期间费用率，了解公司的成本控制能力。
期间费用率占毛利率40%以上，成本控制能力差，需要进一步提高。
十三、看销售费用率，了解公司产品的销售难度。
销售费用率小于15%的公司，其产品更容易销售，销售风险相对较小。
十四、看主营利润，了解公司主营业务的盈利能力和利润质量。
主营业务利润率小于15%，主营业务盈利能力弱，是行业特点造成的；主营利润占营业利润的比例在80%以上，利润质量高。
十五、看净利润，了解公司的经营成果和含金量。净利润主要看净利润的含金量。
近五年净利润平均现金比率大于100%。
十六、看母公司净利润，了解公司整体盈利能力和可持续发展能力。
净资产收益率只有最近1年大于15%，一般；归属于母公司所有者的净利润增长率大于16和17，说明公司增长速度较快。
十七、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力。
建造支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比例在3%-60%之间，公司成长潜力大，风险相对较小。
十八、看现金股利、利润或利息支付的分配情况，了解公司的现金股利。
分配股利、利润或支付利息所支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比例大多为20%至70%，股利的长期可持续性较强。公司依然慷慨，可以长期获得高额分红，这也说明造假的概率很小。
十九。摘要
(一)优势
1.公司资产增长率高，资产负债率低，不存在债务和压力的短期风险；
2.公司在行业中地位较高，应收账款占总资产的比例较小，具备“两头吃饭”的能力；
3.公司是轻资产公司，保持竞争力的成本低；
4.公司专注主业，更容易成功；
5.企业商誉占总资产的比例较低；
6.营业收入和归母净利润快速增长，具有良好的成长性；
7.主营利润质量高，净利润现金含量好；
8.公司增长潜力大，正在发展坚果业务；
9.这家公司分红丰厚，非常慷慨。
(2)缺点
1.公司资产规模小；
2.存货占总资产的比例高，有一定风险；
3.毛利率不够高，期间费用率高，成本控制能力有待提高；
4.主营利润率不够高；
5.净资产收益率不够高。
经营评价
公司主要有两个护城河，品牌优势和渠道优势；公司资产负债率稳定在33%左右，近五年净利润平均现金含量大于100%，历史平均市盈率27.94倍，合理市盈率22倍。
最近五年净利润增长率为15.49%，未来三年净利润增长率保守，留有一定安全边际，取10%。2020年的净利润还没出来。我们暂时用预测，取7.5亿。现在是2月，出入应该不会太大。总股本为5.07亿股。
3年后净利润:7.5亿元，1.1.1.1.1 = 9.98亿元。
3年后合理市值:9.98亿元22 = 21.956亿元。
3年后合理股价:21.956亿元，5.07亿股= 4331元/股。
好价格:43.31元/股2=21.66元/股。
目前股价67.46元/股，TTM市盈率46.67，明显高估，但不是泡沫。想要有理想的收益，还是需要耐心等待。
风险提示:以上分析仅供分享交流，不做投资建议。