对人民币加入sdr的思考
双向流动的规模可能会增加，但不应夸大。
目前美元、欧元、英镑、日元在全球官方储备中的占比分别为63.8%、22.5%、4.7%、3.8%，人民币在1.1%左右。加入SDR后，如果人民币在国际储备中的比重赶上日元的水平，全球央行对人民币资产的需求将增加约2100亿美元，如果赶上英镑的水平，将增加约2900亿美元。
所以短期来看，人民币加入SDR就如同产品被贴上“驰名商标”一样。经过IMF认证后，人民币在国际上有了更强的公信力。人民币资产的配置必然会增加各国央行的储备，但这个量不应该被夸大。
最初资本流出的规模可能会大一些，然后趋于平衡。
一开始资本流出的规模可能会大一些，然后流入和流出就不会有太大的区别。随着近两年我国资本账户管制的逐步放松，资本双向流动的规模不断扩大，国内流动性的波动也在加剧。对内，中国经济面临诸多结构性问题，经济增速放缓，三季度GDP增速超过7%。
从外部看，美国加息临近，对国际资本更具吸引力。15年9月银行结售汇逆差6953亿元，为2010年6月有数据以来的最大逆差，而金融机构持有的外汇余额较上月减少7613亿元，为27.4万亿元，创下单月最大降幅纪录。这说明当前资本外流的压力确实存在。
但从中长期来看，加入SDR仍会增加外汇储备管理机构和主权财富基金对人民币的需求。因此，综合来看，考虑到决策层有意维持汇率稳定，我们预计未来资本流入和流出的规模不会有太大差异。
对自身汇率的影响:不会长期贬值，但波动会加剧。
从人民币国际化来看，加入SDR只是人民币国际化的重要一环，路还很长。央行仍有维持币值稳定的动力，以增强国际投资者持有和使用人民币的意愿。因此，央行将继续干预外汇市场，保持人民币汇率稳定。
从利率来看，即使考虑到美国未来可能的加息，中国的利率仍然远高于美国。从10年期国债的到期收益率来看，中国是3.14%，美国只有2.25%。自8月汇改以来，人民币已经释放了一定的贬值压力，因此只要美联储缓慢加息，对人民币汇率的短期影响相对有限。
但是，人民币汇率的波动会加剧。人民币纳入SDR，意味着向国际货币方向迈进了一大步。我们可以想象一个极端的情况。如果人民币的国际地位接近美元，那么中国银行就可以像美联储一样，只关心利率，不关心汇率。国际化程度越高，国家承担的汇率风险越小，中央银行干预汇率的动力越弱。
加入SDR后，央行会更加纠结于“三元不可能悖论”。国内方面，无论是去杠杆还是稳增长，央行都需要进一步降息。加入SDR后，势必会逐步扩大资本账户的开放，央行需要消耗更多的外汇储备来维持汇率稳定，这也决定了未来央行会在“不可能的三位一体”中做出一定的选择。
对美元地位的影响:影响很小。
我们认为人民币加入SDR对美元地位影响不大，其在外汇市场的主导地位仍难以撼动。一是美元外汇市场规模巨大，在外汇交易和国际外汇储备中占比很高，美元还充当着国际货物和服务贸易中最重要的结算货币；其次，考虑到交易成本，以美元作为中心媒介货币，可以大大降低交易成本，产生规模效应，这也是美元至今能够保持和巩固主导地位的重要原因。
首先，全球约90%的外汇交易使用美元。作为交换媒介，它是外汇市场银行间交易频率最高的货币，这也意味着美元是一国政府干预外汇市场、调节汇率的重要手段。其次，美元是一种国际价值储存手段。2014外汇储备的币种结构显示，美元占比63.7%，而欧元仅为美元的三分之一。
其次，从国际贸易的角度来看，虽然一些欧洲工业国家倾向于使用本国货币进行出口结算，但在全球范围内，尤其是在亚洲国家，美元仍然是世界贸易最重要的记账单位。韩国工业化程度很高。从韩国的外贸货币来看，美元占80%以上。相比之下，亚洲其他小型经济体对美元的依赖程度更高，美元在对外贸易中处于绝对主导地位。
再次，以美元作为中心媒介货币可以降低交易成本，因此其主导地位可以得到维持和巩固。虽然美元的霸权地位使世界承担了美国金融危机带来的全球性风险，但美元作为国际交换的中心货币延续至今。理论上，用一种货币作为中央媒介货币，可以大大减少交易市场的数量，从而成为节约交易成本最自然的方式。
回顾历史，欧元的崛起给美元的霸权地位带来了冲击，但依然无法撼动美元的霸主地位，尤其是欧债危机以来。欧元自诞生以来，对美元的汇率不断攀升，冲击了美元的世界货币地位。从2002年到2009年，欧元外汇储备占比逐渐上升到27.8%，美元被挤压的比例有所下降，从2002年的67.1%下降到62.1%，但也保持在60%以上。
但自2009年欧债危机以来，不断上升的不确定性使得欧元面临贬值压力，外汇储备占比逐渐下降。2014年，欧元外汇储备占比降至21%，美元成为“安全”货币。
对股市和债市的影响:债市吸引力增强，深港通凸显决心。
人民币冲刺SDR，国内债市引人关注。
人民币纳入SDR将给债券市场带来增量资金。如果人民币作为储备货币加入SDR，中国债券市场将拥有更大的市场容量和更好的风险收益特性。2015年，中国债券市场规模增长至6.3万亿美元，成为仅次于美国和日本的全球第三大在岸债券市场。截至6月末15，境外机构持有政府债券2348亿元，政策性金融债券2493亿元，分别占人民币境外机构持有债券的40%和43%。
国际投资者在人民币债券中的比例将增加，债券市场的容量将增加。截至15年6月，境外机构对银行间债券的投资规模约占银行间债券存量的2%。相比之下，外国机构持有韩国国债的比例约为23%，日本约为8%，美国接近48%。假设未来五年GDP增速为7%，那么到2020年债券总存量/GDP将达到60%(目前为56.54%)，海外机构持有的中国债券比例将提升至5%。届时，境外机构持有的债券总额将达到4.78万亿，增加超过4万亿。
资本账户逐步开放，深港通将加速推出。
人民币纳入SDR可以作为中国金融改革的催化剂，为海外投资者参与内地股市提供更多渠道。1165438+10月17，沪港通开通。截至目前，流入香港市场的资金总额为892亿人民币，合计1097亿港元。目前市场也在期待深港通。
随着中国资本账户的逐步开放，境外投资者通过QFII和RQFII进入境内市场，境外投资者通过试点等官方投资渠道和跨境借贷等非官方渠道进入银行间债券市场。周小川还指出，今年要逐步解除个人跨境投资，推出“深港通”，让投资者更自由地投资境内外资本市场。
SDR之后还有几招？
中国政府将人民币纳入SDR的努力无疑增强了金融改革的动力，凸显了资本账户开放的潜力。某种程度上，加入SDR代表了对IMF和官方机构的认可，也是对中国在世界经济中日益增长的影响力的认可。展望未来中国金融改革与发展，不能回避三大问题:人民币汇率市场化改革、国际资本流动管理和国内债券市场开放。
汇率浮动区间可能进一步扩大。
人民币汇率形成机制改革遵循主动性、可控性和渐进性原则。从汇改的过程来看，人民币汇率的浮动区间正在逐步扩大。波动范围从1994年的0.3%，扩大到2007年的0.5%，到12年的1%，到3月的17，14，波动范围从1%扩大到2%。因此，长期来看，随着人民币国际化程度的提高，央行将逐步减少对人民币汇率的干预，我们预计未来人民币汇率的波动区间可能扩大至3%甚至更多。
事实上，人民币汇率必须更加灵活和富有弹性，反映市场供求平衡，才能有效促进SDR合理价值的形成。如果未来人民币仍盯住美元，加入货币篮子只会进一步加大美元对SDR估值的影响，与SDR货币篮子多元化的初衷背道而驰。
浮动区间扩大的背后是央行对外汇市场干预的逐步退出，市场已经开始认为人民币汇率已经接近其均衡水平。这一变化意味着央行重构其基础货币的发行机制，基础货币增长的动能可能进一步减弱。未来大幅降低存款准备金率以提高货币乘数将成为货币政策的新常态。
国际资本流动管理，放宽和扩大“Q系列”
自2005年8月11央行宣布新汇改以来，空气中关于外储的悲观言论一度甚嚣尘上，但其背后的逻辑却十分荒谬。由于中国贸易顺差巨大，利率相对较高，人民币贬值空间有限，因此大规模资本外流并不正常，更何况央行有足够的对冲能力。
目前在人民币加入SDR的预期下，未来有可能出台以下国际资本流动管理措施:1。正式推出QDII2，放宽个人跨境投资限制；2.尽快推出深港通，加强在岸和离岸市场的联系；3.允许境外机构在中国市场发行金融产品(衍生品除外)；4.进一步扩大QFII、RQFII、QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，最终可能将审批制改为注册制；5.进一步升级自贸区金融开放措施，扩大自贸区试验辐射范围。
人民币作为高息货币和开放国内债券市场。
也有开放国内债券市场的客观条件和需要:十三五规划明确指出，大幅提高直接融资比重，放宽民间资本和外资进入金融领域的门槛。而且相对于股票市场，国内债券市场不如周边市场开放，潜力巨大。
相对于普遍的低利率、零利率甚至负利率，人民币在全球主要货币中仍属于高利率货币，这对于固定利率产品的海外投资者，尤其是央行、养老金、保险公司等长期机构投资者具有巨大的吸引力。
一方面，可以考虑放宽外国投资者进入我国银行间市场特别是债券市场的门槛。引入优质境外机构在境内发行债券，有助于完善人民币债券收益率曲线，丰富境内债券投资产品。
另一方面，可以考虑取消外债规模审批。我国一直实行外债规模管理:外资企业的外债规模不得超过“赌差”(注册资本与投资总额之差)，而内资企业需要获得国家发改委或外汇局批准的外债指标。今年5月，国家发改委取消了企业发债额度审批。今年2月，央行和国家外汇管理局都开始尝试外债宏观审慎管理(北京中关村、深圳前海和江苏张家港)。
现在美元有望加息升值。相对来说，理性的企业不会有把债务换成外币的冲动。所以即使额度放宽，他们也不愿意去美元融资。外债负债激增和外债失控风险的可能性比较小，这是我们改革外债规模审批的好机会。