追踪张小泉IPO:官方回复问题，回避重大责任，但缺乏诚意。
2月2日，张小泉股份有限公司(以下简称“张小泉”)创业板首次获批，将成为a股“刀剪第一股”。张小泉预计将向公众发行3900万股股票，募集资金4.55亿元。据电鳗快线调查，该公司IPO招股书存在诸多疑点，尤其是家族控股、董事长实际控制99+公司、上市前突击分红等。
“电鳗快线”就相关问题向该公司发去了求证函。在公司的回复中，很明显是官方的，没有诚意。
保证少数股东利益的承诺
招股书显示，本次IPO前，、张、张新成合计持股765，438+0.83%，为实际控制人。其中，与张是兄弟，与张新成是父子。市场人士认为，长期以来，股权集中和一股独大一直被视为改善上市公司治理结构的绊脚石。如果该家族式企业的实际控制人通过行使表决权或其他方式对公司经营、财务决策、重大人事任免、利润分配等施加不利影响，将存在损害公司和中小股东利益的风险。
张小泉在回复核查函时表示:“公司按照现代企业制度完善了法人治理结构，将严格按照《公司法》等法律法规和规范性文件的要求运作，认真执行‘三会’议事规则，采取相关措施保护公司及公司其他中小股东的利益。”
天眼查数据显示，张小泉董事长张国标有23个职务信息，2个股东，22个高管，拥有实际控制权的多达99+。特别是张国标周边风险16，预警提醒430条。其中，张小泉有限公司作为其法定代表人被诉侵犯商标权10案，杭州栗坤投资发展有限公司作为其高管被诉租赁合同纠纷案，杭州富阳杭嘉新型建材有限公司作为其高管被诉买卖合同纠纷案，富阳富润置业有限公司作为其法定代表人被诉租赁合同纠纷案，富阳富润置业有限公司作为其法定代表人被诉金融借款合同纠纷案。
尽管张小泉强调将严格按照《公司法》等法律法规和规范性文件的要求运作，认真执行“三会”的议事规则，但仍无法打消市场的疑虑:未来公司控股股东、实际控制人仍有可能利用其控制地位损害发行人利益或做出不利于发行人利益的决策。
惊喜分红被解读为“合理回报”
张小泉在IPO前夕出人意料地派发了股息。根据最新的利润分配预案，以2065，438+09年末总股本65，438+0.1.7亿股为基数，公司向全体股东派发现金股利356，5438+0万元，接近当年净利润(2065，438+09年净利润7230万)的50%。公开资料显示，张小泉前十大股东中，共有四位自然人，除严敬外，持股467万股，另外两位自然人陈德军和余步霄各持股200万股，占比1.17%。一旦张小泉上市成功，朋友圈里的原股东绝对会是最大的受益者。
在回复电鳗快线的核查函中，张小泉表示，“2017年度，公司通过增资扩股的方式，积极引入多家战略投资者。本公司实施持续稳定的利润分配政策，注重股东的合理投资回报，兼顾公司的可持续发展。公司具备现金分红条件的，优先以现金分红方式分配利润。”言下之意是合理回报，绝不是中饱私囊。
我们还发现，本次IPO，公司拟募集不超过4.55亿元，用于张小泉阳江刀剪智能制造中心项目、企业管理信息化改造项目及补充流动资金。截至2019、12、31，公司账面尚有货币资金65438+5300万元，无长短期有息借款。书上不缺钱，分红也毫不犹豫。张小泉到底想做什么？
对此，张小泉表示，从管理的角度来看，张小泉的上市首先是为事业发展服务的。要实现“做世界的张小泉”的宏伟抱负，张小泉需要一个平台，可以满足我们未来资本运作的四个需求，吸引全球高端人才，进一步建立和巩固我们的品牌地位，与世界级的友商并行对接，所以上市成为最直接的选择。
60%的产品都是贴牌生产，被解读为“符合发展”
据了解，张小泉的生产模式分为自主生产模式和贴牌生产模式两种，贴牌生产模式是指委托外部OEM加工生产的生产模式。电鳗快线发现，2019年，张小泉剪刀销量为270614万，刀销量为509.94万，刀剪组合销量为178438+02万，合计3394万；其中，自制剪刀803.8万把，刀具529.23万把，占1333万件，占总销量不到40%，即张小泉60%以上的产品是贴牌生产的。
张小泉表示，主要原因是产能饱和，所以将部分产品委托给外部加工厂商生产。外包代工产品质量有保证吗？张小泉表示，供应商准入和外协加工质量控制有明确规定并得到有效实施，没有因供应商原因导致的重大产品质量问题或交货不及时。但与此同时，张小泉表示，如果不能持续保持对外国供应商的良好管理，将会存在影响产品质量和延误生产进度的风险，从而对整体经营产生不利影响。
在这份回复中，张小泉表示，公司目前采用的商业模式符合五金供应制造行业的一般商业惯例，是公司在长期发展中不断探索和完善的，能够满足下游客户的要求，符合自身发展和行业特点。对于产品质量，公司强调建立了严格的产品质量管理体系，从采购、生产、销售各个环节进行全过程质量控制，并通过售后服务及时响应客户需求，确保产品质量的稳定性。
“产大于销”的困局活跃。
值得注意的是，由于工具市场的技术门槛较低，市场上仍然存在大量的名牌工具产品。但刀具是耐用品，更新迭代慢，每年的市场需求有限。根据刚才公布的信息，张小泉的收入增长速度已经放缓。2018年，张小泉营收较2017年增长20.23%，而2019年，其营收仅较2018年增长18.05%。费用变动和资产减值损失是利润大幅波动的主要干扰因素。
《电鳗快报》发现，2018年，张小泉各项费用大幅增加，其中销售费用从2017年的3946万增加到2018年的5459万，再增加到2019年的6428.58万元，三年增加了629.0。2065438+2009年，张小泉又发生了1642500元的资产减值损失，均为存货跌价损失，而且这种风险还在增加，主要是公司存货规模还在上升。据披露，2017年至2019年，张小泉存货账面价值分别为6553.08万元、81517800元和11300万元，占流动资产的比例分别为32.44%和36.44%。其中，2019年存货同比增长37.95%，不仅导致存货量大，流动资产占比高，还使张小泉存货周转次数从3.65次/年下降到2.90次/年，比行业平均水平3.81低近20%。张小泉一半以上的库存都是库存商品，而且库存商品在库存中的比重也在逐年增加。库存商品价值的上升，在一定程度上表明张小泉正面临着劳动力超过销售额的困境。
针对市场质疑，张小泉回复称，增长趋势与库存增长一致，在可控范围内。公司存货主要是公司根据对市场需求的预测而编制的存货。2017至2019期间，公司采取了核心原材料提前备货的策略。同时，春节前是公司的销售旺季。随着公司业务规模的逐年增长，公司将在每个报告期末增加热销产品的库存，以确保及时供应。
张小泉还强调，“存货周转率的下降和存货账面价值的上升是由于公司销售形势良好，主动增加产品库存。”近年来，公司存货账面价值的增加主要是由于销售规模不断扩大，公司存货规模相应增加。公司存货周转率低于同行业可比上市公司平均水平。主要原因是公司近年来经营状况良好，产销量逐年增长。为了提高生产效率，保证产品交付，公司采取了提前备货核心原材料的应对策略。同时，春节前是公司的销售旺季。随着公司业务规模的逐年增加，公司每年年底都会增加热销产品的库存，保证及时供应。